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斗牛娱乐:【光大纺服19年中报点评】华孚时尚:
作者:admin 发布于:2019-08-30 20:26 文字:【 】【 】【
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斗牛娱乐:【光大纺服19年中报点评】华孚时尚:国内外需求不佳致业绩承压关注需求端筑底企稳

斗牛娱乐:【光大纺服19年中报点评】华孚时尚:国内外需求不佳致业绩承压关注需求端筑底企稳

  原标题:【光大纺服19年中报点评】华孚时尚:国内外需求不佳致业绩承压,关注需求端筑底企稳

  【特别声明】本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券纺织服装研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。斗牛娱乐光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

  ◆19H1收入增8%、净利降36%、扣非净利降46%。收入增速19Q2出现下滑,中美贸易摩擦影响国内外需求、间接影响公司接单。净利润降幅较大主要受到毛利率降、费用率升拖累。

  ◆19H1纱线%,其中国内、出口各增7%、降25%,出口端压力较大。网链业务收入增41%。

  ◆19H1毛利率下降2.87PCT至9.87%,费用率略增,减少采购促现金流大增。

  ◆国内外需求不佳导致业绩承压,关注需求端筑底企稳。下调19~21年EPS为0.38/0.44/0.48元,19年PE19倍、“增持”。

  公司2019年上半年实现营业收入73.49亿元、同比增8.22%;归母净利润3.51亿元、同比降36.36%;扣非净利润2.10亿元、同比降46.33%;EPS0.23元。利润降幅较大主要为毛利率下降、费用率上升。

  分拆业务来看:1)19H1公司纱线下滑明显,主要为国内外需求均疲软,出口方面受影响更大、主要系中美贸易摩擦影响海外客户信心从而下单减少、间接影响公司接单(公司几乎无直接出口美国产品)。拆分来看,纱线%。另外,网链业务同比增41.35%至36.56亿元,其中Q2增速高于Q1。

  2)分地区来看,国内收入58.42亿元、同比增25.96%主要为网链业务拉动,出口收入14.79亿元、同比降25.32%。

  19H1公司毛利率同比下降2.87PCT至9.87%,主要为纱线、网链业务毛利率均有下降,同时网链业务毛利率偏低、增速高从而占比提升所致。纱线业务、网链业务毛利率分别为14.75%(-0.23PCT)、4.62%(-0.32PCT)。对纱线业务再进行拆分,国内、出口毛利率分别为17.71%(+0.79PCT)、10.37%(-2.60PCT),出口下滑幅度较大。

  Q1/Q2单季度毛利率分别-1.51、-4.08PCT。二季度毛利率降幅较大与业务结构变化有关,另外纱线业务二季度接单变差也有影响。

  对纱线)棉花为公司主要原材料、占成本比例60%以上,19年内外棉价均走弱,年初至今(8月29日)国内棉花328指数下跌15.52%至12983元/吨,国际棉价Cotlook A指数下跌14.29%至69.30美分/磅。2)接单价格方面,上半年公司产销平衡压力加大,公司尽量保持产能利用率的稳定、预计销量下滑幅度不大,纱线%主要为单价下降所致。公司存货中库存商品6月末为22.83亿元、较年初增加1.55亿,主要为需求不佳同时产能同比有增加的背景下产大于销。

  费用率:19H1期间费用率同比略提升0.98PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别提升-0.31PCT、0.82PCT、0.47PCT。

  投资收益同比增205.37%至6370万元,主要为棉花期货交易收益、可供出售资产持有投资收益增加贡献。

  经营净现金流同比大增4879.67%至5.32亿元、净增5.21亿元,主要为购买商品、接受劳务支付现金净减少4.33亿元,系公司备货更为谨慎、原材料采购减少所致。

  我们认为:1)短期公司业绩承压,主要为外部环境影响,公司虽然几乎无直接出口美国产品,但中美贸易摩擦影响纺织服装制造行业景气度,公司客户下单积极性减弱、接单压力加大,同时国内消费增速亦有放缓,下游需求端国内外均显疲弱。目前美方加征关税范围已经囊括全部纺织服装出口产品、自9月1日开始征税,若中美贸易摩擦逐步尘埃落定、需求端悲观预期和对不确定性的担心得到消化,公司接单有望企稳,纱线业务收入和毛利率望得到修复,仍需关注外部环境变化。2)公司目前将继续消化产大于销的压力,采取相对谨慎的策略,19年产能投放速度将有所放缓。3)第三期员工持股计划于2019年6月完成购买,总额1.99亿元、均价7.32元/股。

  考虑到公司上半年业绩低于预期、下游需求未现改善、中美贸易谈判等外部环境暂不明朗,我们下调19~21年EPS为0.38/0.44/0.48元,19年PE19倍,下调至“增持”评级。

  ◆风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响公司接单,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。

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